国投林荣雄策略：A股步入长牛慢牛的核心基础条件已经被满足，拉长来看中国权益市场自此大大方方可高看一眼

发布时间：2026-07-16 18:26:30 来源：威能网 作者：综合

全文摘要

核心结论：2026Q1全A/全A两非盈利增速分别为7.27%/12.32%，国投股步全A两非盈利同比自2021年以来首度回升至双位数增长，林荣略环比2025年年报的雄策3.03%/0.05%有所上升。在这一过程中，入长我们欣喜地看到作为新动能的牛慢牛核心代表，2026Q1科技+出海盈利占比（剔除金融）之后环比2025年年报（44%，核心2025Q3是基础36%）进一步上升到45%，而传统经济（传统周期、条件地产链、已经资源品等）资本开支增速在近半年以来逐渐企稳，被满2026Q1非金融传统经济归母净利润同比增长1.2%，足拉中国自实现从拖累到贡献的权益转变，尤其注意到2025年扣非净利润由负转正，市场包括资产减值在内的可高看眼非经常性损益负面影响有望见顶之后回落。同时，国投股步在《30%-60%：A股正在步入新盈利周期》中，我们提出随着时代主线的发展，所对应的板块占A股（剔除金融）盈利占比突破30%后，在后续5-8年将持续提升至60%，成为该阶段的核心基本面主线，并在突破50%之后会引发新一轮A股盈利向上的周期。目前看，2026年A股基本面在以科技+出海为核心的新动能支撑下具备较强支撑，在经历油价中枢上移在Q2带来的考验后，2026年H2进一步形成新一轮盈利向上周期的概率大幅增强，这意味着类比2021年围绕“AI供需缺口（涨价）+出海新能源”成为2026年“新宁组合”概率也在提升，目前正在沿着大光到光圈扩撒，也正通过创业板指-科创指数-恒生科技进行传导，即便后续高位或存在波动，也很难动摇我们坚定看好“新宁组合”，也很难改变基于新宁组合持续看好创业板指，两者是“科技+出海”双主线大浪潮崛起下的必然。结合宏观层面2025年新动能GDP占比首度实现对旧动能的超越，在一季度GDP实现5%开门红，全年经济增速目标维持4.5%-5%的情况下，我们可以鲜明地作出判断：新旧动能转换的曙光明确，也意味着A股步入长牛慢牛的核心基础条件已经被满足，拉长来看中国权益市场自此大大方方可高看一眼。

2026Q1全A/全A两非盈利增速分别为7.27%/12.32%，全A两非盈利同比自2021年以来首度回升至双位数增长，环比2025年年报的3.03%/0.05%有所上升；2026Q1全A/全A两非营收同比分别为4.66%/5.66%，整体相比2025年的1.00%/1.14%同样小幅回升。当前A股基本面回升主要归结于结构性景气主导，内需仍是拖累项，科技+出海是核心贡献项，Q2整体盈利持续性需要进一步观察高油价冲击。

1、经营周期和ROE节奏判断的角度来看，如果要观察到A股基本面最真正的拐点，往往需要经历销售净利率的触底反弹（企业降本增效，产能彻底出清），随后观察到资产周转率的回升（需求端开始复苏）。目前来，2026Q1（TTM）A股整体处于净利率上行+周转率下行阶段，2026Q1全A/全A两非资产周转率（TTM）分别为14.84%/55.31%，环比均有小幅下降，资产周转率连续十个季度持续下行，是造成当前A股ROE向上空间受到约束的重要原因，其背后正是由于内需持续疲软。

2、当前AI供需缺口+出海新能源（风电、锂电、电力设备）是景气双核心主线。2025-2026Q1大多数一级行业盈利增速分化明显：1）受益于AI带来的产业浪潮，科技TMT领域业绩释放明显，电子（2026Q1+72.92%，下同）环比进一步加速，通信当中通信设备光模块（+128.15%）业绩持续释放高增长。2）出海有所分化，风电、锂电为代表的新能源业绩明显回暖，电力设备（+55.08%）环比加速；3）周期品整体业绩较好，受益于反内卷+涨价链，受益于价格持续上涨的有色金属（+114.07%）业绩翻倍上涨，油价上涨背景下石油石化（+15.28%）、基础化工（+14.62%）业绩加速。

在这一过程中，我们欣喜地看到作为新动能的核心代表，2026Q1科技+出海盈利占比（剔除金融）之后环比2025年年报进一步上升到46%。同时，在《30%-60%》中，我们提出随着时代主线的发展，所对应的板块占A股（剔除金融）盈利占比突破30%后，在后续5-8年将持续提升至60%，成为该阶段的核心基本面主线，并在突破50%之后会引发新一轮A股盈利向上的周期。

1、在2000年-2008年随着中国加入WTO开启工业化进程，在那轮工业化大浪潮过程中，所对应的顺周期资源品（资本品形成）盈利占比从30%提升至60%，并在05-07年突破50%之后引发一轮A股盈利向上周期。

2、在2010年-2017年工业化开始转向城镇化，在那轮加速城镇化浪潮中，所对应的中游制造和消费品+房地产（中间品和消费品形成）盈利占比从30%提升至60%，并在2016-2017年突破50%之后引发一轮A股盈利向上周期。

同时，2025年非金融传统经济（传统周期、地产链、资源品等）净利润占全A非金融的比重从2024年的48%降至2025年的42%。值得关注的是旧经济资本开支增速在近半年以来逐渐企稳，预计对A股整体盈利的拖累（包括大量减值和非经常性损益）在2025年年报见顶之后回落，2026年Q1非金融旧经济归母净利润同比增长1.2%，整体企稳。

1、事实上，历史数据看，旧经济资本开支增速呈阶梯式下行：2023年同比增长13%，2024年一季度放缓至5.4%，2025年全年非金融旧经济资本开支同比-2.5%，但四季度已触底回升。2026年一季度旧经济资本开支增速实现0.9%的正增长，为2024年下半年以来首次转正，在建工程增速同步回升至2.2%，显示企业投资意愿改善。

2、2025年全A非金融旧经济资产减值损失同比增长38%，其中四季度单季减值规模占全年的45%。其中，房地产资产减值已达历史峰值，若后续房价逐步企稳，标志着资产质量风险集中释放期结束。房地产行业2025年资产减值损失约1150亿元（可比口径），同比增长12%，创历史新高，其中TOP50上市房企亏损总额1450.97亿元，但较2024年减少1360.3亿元，显示行业在集中减值后亏损面收窄。

3、2025年全A非金融石油石化资产减值损失达到-6419亿元，同比增长15%，创2008年以来新高，导致2025年非金融旧经济归母净利润同比-1.1%，而扣非净利润同比增长2.3%，显示主业已具备复苏基础。

结合宏观层面2025年新动能GDP占比首度实现对旧动能的超越，在一季度GDP实现5%开门红，全年经济增速目标维持4.5%-5%的情况下，我们可以鲜明地作出判断：新旧动能转换的曙光明确，也意味着A股步入长牛慢牛的核心基础条件已经被满足。更进一步，2026年A股基本面在以科技+出海为核心的新动能支撑下具备较强支撑，2026年H2进一步形成新一轮盈利向上周期的概率大幅增强，这意味着类比2021年围绕“AI供需缺口（涨价）+出海新能源”成为2026年“新宁组合”概率也在提升。

作为AI科技硬件+出海中上游品种最佳指数代表，眼下创业板指已经步入通过利润增长不断消化估值的良性模式，愈发接近“中国的纳指”。当前创业板指PE从去年高位回归43倍，仅为历史40%分位数水平，较历史中位估值还有15%的空间；拉长看，创业板指预测盈利增速更高（按照一致盈利预测，2026-2027在20-30%，纳指则在10%-20%），创业板指预测PEG仅为0.88，在全部宽基中偏低。同时，前七大公司权重占比上升至47%，水平与MAG7相类似，愈发接近“中国版”纳指，即便后续高位或存在波动，也很难动摇我们基于新宁组合【AI供需缺口（涨价）+出海新能源（含电力设备）】持续看好创业板指，也很难改变基于新宁组合持续看好创业板指，两者是“科技+出海”双主线大浪潮崛起下的必然。

本文源自：券商研报精选

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