涨价与投资周期支撑，出口再超预期——4月进出口数据点评

发布时间：2026-07-16 18:53:25 来源：威能网 作者：焦点

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（来源：冠南固收视野）

摘要

5月9日，涨价周期支撑再超海关总署公布的投资外贸数据显示，以美元计，出口出口中国4月出口同比+14.1%，预期月进前值为+2.5%；进口同比+25.3%，数据前值+27.8%；贸易顺差848.2亿美元，点评前值511.3亿美元。涨价周期支撑再超与wind一致预测相比，投资4月出口、出口出口进口再度超预期。预期月进

4月出口再超预期，数据涨价贡献依然突出

我们在3月进出口数据点评《出口放缓背后的点评三个线索》曾指出，3月出口低于预期的涨价周期支撑再超原因主要是高基数与春节复工滞缓效应，为暂时性影响、投资而非趋势性，出口出口中期资本开支周期逻辑有望支撑出口。4月出口与结构基本验证前述判断。

总体上，4月全球贸易需求延续偏强，对应韩国、越南等外向型经济体4月出口维持高增长，我国经历春节复工滞缓影响消退、基数走低之后，出口同比回升。（1）出口强韧性再度验证，资本开支逻辑对全球贸易需求支撑偏强。（2）多数商品价格同比增速好于数量增速，显示涨价对出口的提振。（3）4月PMI显示新出口订单继续上行，美伊冲突与全球供应不确定性增加，海外囤货需求集中释放。（4）4月基数走低、复工复产滞缓的影响消褪，对读数修复有支撑。但另一方面，当前下游出口价格相对偏弱、多呈负增长，涨价的传导仍存在分化。中期需要关注盈利压缩对“量”的影响。

往后看，海外资本开支逻辑仍在，叠加油价高位波动，预计出口韧性保持；涨价对上游提振更直接，进口延续高增，贸易顺差或同比收缩，对经济增长的贡献对应收窄，内需仍要发力，聚焦政策性金融工具与基建投资的支撑。

1、出口：中游继续强势，涨价传导分化

（1）劳动密集型产品出口同比延续负增长，但拖累收窄。4月服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计同比-7.4%，两年复合增速-5.2%，较3月改善，但拉动率较其他商品仍偏弱，持续关注“供给替代”逻辑的演绎。

（2）中游对出口的拉动继续增强。塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+40.0%（前值+24.0%）。其中，集成电路出口同比+99.6%，但数量增速则低于3月，说明涨价逻辑对当前中游出口也有提振。

（3）自动数据处理设备、手机出口同比加快。储能涨价对手机出口的提振有所体现。海外资本开支周期逻辑支撑计算机制造业出口韧性，另外储能涨价逻辑支撑手机价格，4月价格增速较3月进一步走升。

（4）汽车出口数量表现好于价格，价格同比负增长。汽车（包括底盘）出口金额同比+44.2%，较3月小幅改善。出口价格增速由正转负，数量同比+51.4%（前值+36.8%），显示海外需求量的表现更好。

（5）国别：美、欧、日出口增速全面改善，去年中美贸易摩擦伊始关税预期扰动对4月出口形成压制，进而形成相对低基数，故对美出口同比回正。基数扰动减轻，对非洲出口增速回升。而美伊冲突加剧全球供应不确定性，对东盟出口抬升，也体现海外囤货需求释放。

2、进口：价格与资本扩张逻辑继续支撑进口高增

4月进口金额同比+25.3%，较上月略有下降但仍处于高位，对比季节性，进口相对不弱。（1）原油涨价逐步抑制进口需求，但涨价仍支撑上游大宗品进口改善。（2）中游总体偏强，AI算力投资需求仍有支撑。（3）汽车进口大幅放缓，数量需求是主要拖累。

总结看，4月涨价逻辑继续提振进口表现，多数商品价格增速显著快于进口数量增长，AI投资扩张的逻辑亦起到支撑作用。例如：铜材、集成电路、机床等数量增速亦不弱。往后看，短期油价或高位波动，价格同比高增长对于进口金额增速或继续支撑，另外出口替代与海外资本开支扩张的中期条件延续，部分商品在结构上也对进口增速起到支撑。在涨价与AI投资扩张两条主线之下，预计进口有望维持高增长。

风险提示：地缘因素存在较大不确定性。

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正文

5月9日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国4月出口同比+14.1%，前值为+2.5%；进口同比+25.3%，前值+27.8%；贸易顺差848.2亿美元，前值511.3亿美元。与wind一致预测相比，4月出口、进口再度超预期。

一

4月出口再超预期，涨价贡献依然突出

我们在3月进出口数据点评《出口放缓背后的三个线索》曾指出，3月出口低于预期的原因主要是高基数与春节复工滞缓效应，为暂时性影响、而非趋势性，中期资本开支周期的逻辑仍有望支撑出口。4月出口增速明显反弹，且商品结构上与3月相近，主要是集成电路、计算机等产业投资逻辑提振的商品领先，验证前述判断。

从全球贸易走势看，韩国4月前20日半导体、计算机外围设备出口同比+183%、+399%较前值继续走高，而汽车、家电等同比转负较3月增速走弱，4月全月韩国出口同比+49.4%、保持高位。体现当前资本开支逻辑主导贸易走势的特征，也对应当前我国集成电路、计算机等中游设备偏强的出口表现。

拆分量、价来看，涨价逻辑在靠近上游以及中游优势出口商品上继续体现。3月出口价格指数同比+2.9%，按出口金额增速倒算的数量增速约为-0.4%，说明在美伊冲突、国际大宗商品价格高位的背景下，涨价对出口的带动强于数量。4月延续这一特征，从各类商品价格增速情况看，多数较3月有所改善，尤其是稀土、成品油、钢材、铝材、肥料等与能源价格波动相关的上游商品。另外，集成电路受需求支撑偏强，涨价传导也相对顺畅。而下游汽车、鞋靴、箱包等价格负增长。可见涨价传导的分化还在持续。

总体看，4月全球贸易需求延续偏强，对应韩国、越南等外向型经济体4月出口维持高增长，我国经历春节复工滞缓影响消退、基数走低之后，出口同比回升。一是，出口强韧性再度验证，资本开支逻辑对全球贸易需求总量的支撑偏强。二是，多数商品出口价格同比继续扩张，价格同比增速好于数量增速，显示涨价对出口的提振。三是，4月PMI显示新出口订单继续上行至扩张区间，美伊冲突与全球供应不确定性增加，海外囤货需求集中释放。四是，4月基数走低、复工复产滞缓的影响消褪，对读数修复有支撑。但另一方面，当前下游出口价格相对偏弱、多呈负增长，涨价的传导仍存在分化。中期需要关注盈利压缩对“量”的影响。

往后看，海外资本开支逻辑仍在，叠加油价高位波动，预计出口韧性保持；涨价对上游提振更直接，进口延续高增，贸易顺差或同比收缩，对经济增长的贡献对应收窄，内需仍要发力，聚焦政策性金融工具与基建投资的支撑。

二

出口：中游继续强势，涨价传导分化

4月出口同比+14.5%，较3月明显回升。一是4月基数走低对读数有带动；二是春节后复工滞缓的影响在3月释放完毕，4月不受这一扰动；三是涨价影响持续；四是中游设备受益海外投资扩张逻辑延续偏强进而支撑出口韧性。

4月对出口拉动靠前的商品包括：集成电路、自动数据处理设备、汽车，而下游消费品（劳动密集型商品）继续拖累出口。具体看：

一是，劳动密集型产品出口同比延续负增长，但拖累收窄。4月服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计同比-7.4%，两年复合增速-5.2%，较3月改善，但从拉动率来看，较其他商品仍相对偏弱，持续关注高油价可能带来“供给替代”逻辑演绎以及对消费品出口的影响。

二是，中游对出口的拉动继续增强。4月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+40.0%（前值+24.0%），拉动出口增长5.1%，较3月继续走高。其中，集成电路出口同比+99.6%、较3月提高，数量增速+3.7%则低于3月，价格同比+93%强于3月，说明涨价逻辑对当前中游出口也有提振。

三是，自动数据处理设备、手机出口同比加快。4月自动数据处理设备、手机出口同比+46.5%、+11.0%，继续强于3月增速。海外资本开支周期逻辑支撑计算机制造业出口韧性，另外储能涨价逻辑支撑手机价格，4月价格增速较3月进一步走升。

四是，汽车出口数量表现好于价格，价格同比负增长。汽车（包括底盘）出口金额同比+44.2%，较3月小幅改善。拆分量、价看，汽车出口价格增速由正转负至-4.8%，数量同比+51.4%（前值+36.8%），显示海外需求量的表现更好，而成本涨价的传导暂未体现。

分国别看：

（1）美、欧、日出口增速全面改善。4月对美、欧、日出口同比分别+11.4%、+13.4%、+4.2%（3月分别-26.5%、+8.6%、+3.3%），均有改善。一是3月基数偏高的影响消褪，叠加复工节奏扰动减弱，对读数有支撑。二是去年4月中美贸易摩擦伊始，关税政策波动造成对美出口节奏放缓，形成相对低基数。从两年复合增速看，对美、欧、日出口同比分别-6.2%、+10.8%、+5.9%，均较3月改善，显示出口动能恢复。

（2）基数扰动减轻，对非洲出口增速回升。4月对非洲出口增速回升至17.3%、较3月改善，两年复合增速由18.8%升至21.2%，出口需求保持韧性。

（3）对东盟出口小幅抬升。4月对东盟出口同比+15.8%，前值+6.9%。两年复合增速也由9.2%升至18.1%，占出口比重维持在19.4%左右的偏高水平。美伊冲突加剧全球供应不确定性，对东盟出口动能偏强也体现海外囤货需求释放。

三

进口：价格与资本扩张逻辑继续支撑进口高增

4月进口金额同比+25.3%，较上月略有下降但仍处于高位。4月进口环比+1.7%，历年同期多为环比负增长，进口相对不弱。

分商品看：

（1）原油涨价逐步抑制进口需求，但涨价仍支撑上游大宗品进口改善。4月上游五类大宗品（铁矿石、铜矿砂、煤及褐煤、原油、成品油）进口金额合计同比+10.6%（前值+9.4%），对进口增长贡献度继续提高至9.2%。

但从量、价拆分，数量因素走弱，价格支撑进一步强化，是大宗进口改善的主因。4月除铜矿砂进口价格涨势收窄，其他四类价格同比均明显扩大。但数量同比均有下滑。尤其是成品油进口数量同比大幅走弱至-49.2%，一定程度上说明，当前美伊局势不确定性仍大、能源涨价之下，需求端或受到一定抑制，在近期出行消费数据上亦有体现。

（2）中游总体偏强，AI算力投资需求仍有支撑。4月五类中间品（初型塑料、铜材、二极管、集成电路、自动数据处理设备）进口合计同比+52.3%，3月在40.2%，对进口贡献度扩大至50.6%、较3月扩张，AI算力建设等继续带动如铜、集成电路进口继续加快，也处于所有商品中进口增速最高。

（3）汽车进口大幅放缓，数量需求是主要拖累。4月三类消费品（医药材及药品、化妆品、汽车）合计进口同比-9.8%（前值-3.3%），其中汽车进口金额同比-34.4%，价格同比+33.5%、数量同比-50.9%，一升一降，预计汽车零售或延续拖累社零增速。

总结看，4月涨价逻辑继续提振进口表现，多数商品价格增速显著快于进口数量增长，AI投资扩张的逻辑亦起到支撑作用。例如：铜材、集成电路、机床等数量增速亦不弱。往后看，短期油价或高位波动，价格同比高增长对于进口金额增速或继续支撑，另外出口替代与海外资本开支扩张的中期条件延续，部分商品在结构上也对进口增速起到支撑。在涨价与AI投资扩张两条主线之下，预计进口有望维持高增长。

地缘因素存在较大不确定性。

具体内容详见华创证券研究所5月9日发布的报告《涨价与投资周期支撑，出口再超预期——4月进出口数据点评》

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